創建者
很少有人能夠像Ted Butler這麼的透測了解白銀交易的例行定價，以及在其背後操弄的黑手。Ted在 www.butlerresearch.com網站上發表雙周文章評論。他已在白銀交易市場上，密切和研究超過30年的時間，他絕對是一位財經專家中的箇中翹楚。
Ted一派自然地娓娓道來：我想深入的了解和客觀地審視，真正白銀交易是如何運作。
我想你會很有興趣去看待他的精闢頗析。
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Ted Butler關於白銀價格操縱的訪問
Q: Ted 請問，你是被公認白銀期貨市場領域，最頂尖的評論專家之一，您要如何定義市場操縱和背後玩家的獲利？
A: 所謂操縱，是指背後掌權高層使用另種手段，去控制和支配交易市場的說法，所以假使你掌握了重大位置決定權，就能解釋可以行使的權力，實際上，不管是單一個人或是少數群體進入支配這個市場，都是應該被受重視和持有高度警惕，這是美國反壟斷法的主要核心，它跟商品法的規範相去不遠。
在商品法規裡，惡意操縱價格是最嚴重的犯罪行為，事實上，這裡有一個最好和歷經歲月洗禮對抗操弄手段的例子，而這解決的矯正方法叫投機頭寸限價，近來商品期貨交易委員會 (CFTC)，正設法在白銀交易中設置此限價，但許多主流大型銀行為此奮力抗爭和反對此決策。
而背後操弄的黑手，會因每個不同群體獲得絕大的好處，假使你透過強大的幕後高層來主宰和支配市場交易，你就可以隨時和任意地訂出市場價格，這是白銀交易市場背後操縱的常見現象。這也說明解釋了為何白銀交易中會有惡意拋售變賣的情況，因為藉由大賣空的骯髒手段，就能揭示市場上各樣非法手段來拉低價格。
譯註：限價;指的是按照交易法規所規定的，在一次交易中比前一天的成交價格上升或下跌的最大值 。
Q: 你可以告訴我們，您是什麼時候開始研究這件事的嗎？
A: 我大約是在1985年開始這項研究，當時我的一位零售經紀客戶要我為他解釋; 為何世界上的貴金屬需求消費比生產製作的量還高，但白銀的市場的市價卻一直處於低點？(每一單位數增長)。於是我接受了這項研究挑戰，大概花了我超過一年多的時間，才逐漸釐清在紐約商品交易所(COMEX)的紙上賣超操作交易，裡面內容是如此龐大和幾近無所限制的供給，原因就是紙上賣超的票據供應壓低了市場價格。
Q: 那誰是幕後主要操盤黑手？他們在紐約商品交易所內佔有多少百分比的人數？
A:在美國商品法的明文規制，所有私人交易的明細都該受到保密，但商業交易商都在交易市場大賣空行為已不是業界秘密，這些大型商業空頭，多數為貨幣中心銀行和金融機構，這同樣也不再是秘密。根據政府的資料公函，最大型的空頭企業就是JP摩根大通集團，該公司於2008年接管貝爾斯登 (bearstearns) 時，繼承了該公司的巨額白銀空頭頭寸。
譯註：
1.買空、賣空是信用交易的兩種形式。買空，是指投資者用借入的資金買入股票。賣空，是指投資者自己沒有證券而向他人借入股票後賣出。
原文網址：https://kknews.cc/zh-tw/finance/96le3xb.html
2.空頭頭寸是指一種因預料價格會下跌而賣出或使賣出大於買入的頭寸。所謂的頭寸，是一種市場約定，其實就是指投資者擁有或借用的資金數量，是承諾買賣外匯合約的最初部位，買進外匯合約者，視為多頭，處於盼漲部位；賣出外匯合約者，則為空頭，處於盼跌部位。
在紐約商品交易所中，其中前八名最大的商業白銀賣空，加起來佔整個白銀市場的50% 至 60%，JP摩根大通就佔了市場的25％以上或更多。我認為那些集中匯聚的百分比的控制就是構成操縱的最好證明，此外，在白銀交易市場無法在多空、多頭; 買進期貨中找出比較，只有在短期空頭才有。
Q: 這些幕後操盤的黑手，在操縱價格方面究竟動了什麼手腳？
A: 他們最常善用的招數就是無預警的壟斷操作價格走低，也稱為高頻交易; 這是近期突然冒出的合法程序，這是一種透過電腦程式大量地下交訂單，但實際內容大多都為 “欺滿”成分，這手法包括在很短時間(幾乎在一秒之間)內下單後和立刻取消，當大量的下單突然出現時，他們給投資人製造一種即將大賣的熱銷商品，來誘拐更多人拋售。而其實，這須都只是虛張聲勢的數字遊戲，目的在嚇唬他人進入出售程序，而大多數的原始訂單其實根本沒有執行。這種設計只為了一個目地，就是造成預期的恐慌刺激銷售。
這些商業組織群體透過高頻交易，能夠在實質成交量上，少量地拉低市場定價。但是一但價格走低，那些外部銷售(因價格走跌而嚇壞的人)就可以上市，這是外部銷售商從商業組織的操盤手的買賣，簡單來說，就是高頻交易在白銀市場的大騙局。在發生在價格下跌之後，重要的是要針對實質交易和商業購單的事實，多數的買家會認為熱銷商品是導致價格下跌的原因，但事實並非如此，熱銷商品只有在價格降低後才會出現，這正是高頻交易操縱白銀買賣的目的。
譯註：高頻交易(HFT) 是一種高級交易平台，利用強大的運算技術非常迅速地處理大量交易。 它既可用於為單筆大定單測算最佳價格，亦可實時發掘市場中的獲利機會。 高頻交易背後的算法往往非常複雜，程式可以在滿足條件時立即在多個市場交易。 其優勢在很大程度上取決於平台處理交易的
Q: 無論是被操縱或是任何層面，白銀市場在多方的交易所買賣基金有什麼樣的影響？
A: 這是一個非常巨大的影響。2006所推出的大型白銀交易所買賣基金，可能是白銀價格從2005年的7美元市價中，背後直直攀升的最大原因。在過去六年中，投資人在所有白銀交易所買賣基金裡，買進了近6億盎司的白銀。如果沒有這些交易，我很懷疑我們是否能超過10美元的關口，雖然白銀市場仍被集中空頭頭寸在紐約商品交易所操縱，各種白銀交易所買賣基金的引進和成功，對價格產生了巨大的影響，這種情況應該不會停下來。
Q: Eric Sprott曾指出在紙上交易市場中，白銀的交易量是礦產供應量的143倍，這對白銀價格操縱有明確的影響嗎？
A: 事實上有兩股勢力以自身利益，操弄了白銀的賣價，一方是紐約商品交易所的集中空頭頭寸，另一方則是高頻交易中的電腦交易下單，無意間提高和造成更多的破壞性影響，這就是2010年5月6日發生在股票市場的“閃電崩盤”背後的真相。
高頻交易與其他市場交易，對於監管機構的注目會有不同反應措施，如果當閃電崩盤發生，美國證券交易委員會和隸屬於美國的金融監管機構的美國商品期貨交易委員，會立即作出應變，確保類似此大走山的事件不會再次發生，但高頻交易市場內的操盤執業者，卻可任意地打亂白銀交易市場，所有白銀的大型拋售都跟高頻交易，他們私利於持大型的空頭企業脫不了關係。
每當黃金和白銀市價大幅走跌的時候，商業組織掛的企業主總是最大的買家，這是很明顯罪證確鑿的事實，這些商業組織的買家都在價格低廉時，用欺瞞的方式誘騙他人賣出，這些人一直都是最後拋售的成交最大買家，由此可證他們就是操縱價格的黑手，因為他們不可能永遠是這些預先安排拋售的買家。
譯註：閃電崩盤：2015年4月21日，一名「疑凶」之英國36歲高頻率期指交易員薩勞（Navinder Singh Sarao）被英國執法部門拘捕、並被指控涉嫌利用大筆高額下單交易操縱指數，從中牟利，導致 2010年5月6日下午約 14:40，道瓊工業指數盤中自10,460點開始近乎直線式下跌，僅五分鐘便「走山」暴跌至 9,870點附近。當天指數高低點差近一千點，一兆美元瞬間蒸發，全球交易員和投資人全傻眼，猶如坐了一趟雲霄飛車。道瓊工業平均指數閃電崩盤事件（2010 Flash Crash），驚整個華爾街，道指在數分鐘內大跌超過六百點，美國司法部指控他涉嫌透過自動交易程式，在市場下了大量沽盤，造成大量供應的假象，從中買賣獲利。
Q: 你是否可以為我們解釋，有哪些原因是為何白銀市場的紙面交易比實體的交易多？
A: 擁有實體白銀的投資者，其實很少頻繁地進入交易買賣，只有紙白銀的投資人才會經常性做交易，原因在他們只把持有的總價，挪出一部分作為抵押的保證金，而當價格下跌時，他們經常用欺騙大家出售他們的紙價合約。大型商業空頭企業主都知道這些遊戲，這也是價格操縱真正的面貌 ，而紙面交易的模式，很容易就會扒光你所有的積蓄。
另外，紙面白銀比實體白銀交易還要多和頻繁的原因是因為，真正實體的白銀量是有限的，而紙白銀的供給卻是無限量的供應，最重要的是你要辨識和區別，這兩種間的差異，實體白銀永遠好過其他任何的紙面交易替代品。
Q: 假使有一天，發生了白銀期貨合約的持有投資人，選擇進行實物交割的交易，那這樣會不會讓實體交易市場崩潰？在這時哪些人會是某財團或其他派系，他們是否會不履行債務和嚴重違約？如果他們拿不出實體白銀來屢約的話該怎麼辦？你認為這會對白銀實價有什麼衝擊？
譯註：實物交割，是指期貨合約的買賣雙方於合約到期時，根據交易所制訂的規則和程式，通過期貨合約標的物的所有權轉移，將到期未平倉合約進行了結的行為。商品期貨交易一般採用實物交割的方式。
由於期貨交易不是以現貨買賣為目的，而是以買賣合約賺取差價來達到保值的目的，因此，實際上在期貨交易中真正進行實物交割的合約並不多。交割過多，表明中場流動性差；交割過少，表明市場投機性強。在成熟的國際商品期貨市場上，交割率一般不超過5%。
A: 這絕對會產生重大的衝擊影響，大量的實物交割發生時可能會壓垮市場，包括白銀在內。關鍵是誰來要求實物交割，假使是一個大型單一的企業個體，那麼我認為監管機構就會對外聲明; 此舉為企圖操弄市價走高的犯規行為。小群體的大型投資量，佔有實體白銀市場很重要的一席之位，假使實物交割情況繼續發展，可以讓小群體掌握實體白銀市場的實價，那麼未來情況就能走向正面。
這樣大型空頭們就會馬腳全露，陷入困境，但這不代表一定會發生，而同樣地、違約的風險也是一樣情形。而假使沒有足夠的白銀供需滿足市場，那麼白銀市價將會面臨急劇擴大後，進入冷靜期對應需求，接著讓賣家們進場恢復金融秩序，這就是供需法則的運作方式。
Q: 最近我注意到了發生在2月29日，白銀期貨市場的許多可疑動作，以我的理解和認為是大型的商業交易商正利用高頻交易系統來影響價格走勢，進而獲取更多利益，你可以解釋一下到底發生了什麼嗎？
A: 你剛剛已經描述的很準確，很多人忽略了一個重要關鍵; 大型商業交易商們不會在價格下跌時做出大量拋售，他們只是丟出煙霧彈，然後透過操作價格走跌來嚇唬和引誘其他投資人出售，然後再讓交易商買入。每個人都認為商業交易商們都會在市價暴跌時拋售，但實際上他們是透過買進每份合約，目的是為了可以進一步誘騙其他人進入買賣，這是整個騙局最主要的核心。
這項證據是來自政府單位 ;尤其在美國商品期貨交易委員會，所發布的交易商承諾報告期刊，在這些報告裡指出，每一次的市場大幅價格走跌，商業交易商們總是最大收購的買家，這就證明了拋售理由的根本原因，也就是說; 這是預先計畫好的計謀，目的是讓商業交易商們有機會買進任何商品，可以讓他們繼續詐騙他人。不過目前我還沒聽過其他符合記錄的事實。
Q: 美國商品期貨交易委員會，已將目光看緊和針對白銀交易市場的集中持倉量，這要很謝謝你對此提出的違規指正。其中的委員Bart Chilton也為此作出聲明，他承認少數的投資玩家，的確過度對白銀價格產生了不當影響，他們也對JP摩根大通提出訴訟，但多年來仍然膠著無解。對此你的預測會是如何？
A: 我想概括兩種可能來說明，一是政府默許和鼓勵JP摩根去操縱市場，就像我收到許多信件的爆料一樣，也或者美國商品期貨交易委員會，不能以共犯以外的原因，對JP摩根大通提出責備和指責，我認為美國商品期貨交易委員會，在法律上合法程度的不足的基礎裡，有把柄落在JP摩根手上。而在我近期的一篇文章中問道; 是否JP摩根會笨到如此張揚自己白銀空頭？雖然我不這麼認為。但我想JP摩根一樣陷進了這個大空頭陷阱而無路可出。
說到底，美國商品期貨交易委員會，真正不反對摩根大通的嚴重白銀空頭的動機是什麼？難道不如集中空頭頭寸存在的事實重要嗎？ 集中空頭就是操縱行為。美國商品期貨交易委員會，從未提出集中空頭確實存在和操縱價格的證明案例。為何美國商品期貨交易委員會，無法提出在白銀中供需中同等的數量，這是他們無論怎麼詢問，也得不到答案和被拒絕回答的問題,
Q: 您對白銀價格的長期展望是什麼？而有哪些影響里程碑有助於它的發展？ 您對白銀投資者們有什麼建議？
A: 我的主要建議是，不要誤解和漠視擺在我們眼前的事實，基本最關鍵的是，白銀市場中存在的價格操縱現象，我們必須嚴肅地看待此現象。這種操縱導致白銀的市價比其他商品都還要低廉，但這也造就了另一個可買進的機會窗口，白銀價格的操縱終究會有結束的一天，就如歷史上所發生的經驗一樣，鑑於此事的特質，當操縱結束時，白銀的價格會自然回溫更多，所以，這種操縱給了投資者雙贏的獲利機會。一種是低價買進，第二是操縱結束後高價賣出，據我所知，這種形式在其他類型的投資都沒有先例。
最後，最好用你的手上的現金去購買白銀，不要透過借款或是任何形式的擔保抵押，這可以確保你不會被浮動的價格所影響，這也是長期最穩當保本的方法。你可以調整對長期投資的心態和思維，一旦你學會認清的事實，你會日與月增的發現，白銀市場在智力推演和難以抗拒魅力，所以堅定和開放你的視野，投資報酬翻倍的日子就在眼前不遠，請大家戒急用忍，放長線釣大魚。
(專訪結束)
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首先，我要很感謝泰德幫助我們揭露了白銀市場的真實情況。
現在美國各州的政客也在注意此情況，南卡羅來納州立法機構要求財務秘書，提交出關於投資黃金和白銀的可行性報告。
美國南卡羅來納州的財務主管Curtis M. Loftis, Jr ，撰寫了一份長達六頁的報告作為回應，其中指出：
“黃金和白銀的價值與其他大宗商品都很相似，全是基於取決於供需關係和投機買賣所決定價格。美聯儲，倫敦金銀市場協會，JP摩根大通和匯豐控股，已實行部分儲備金銀行制度和進行裸賣空，進而導致了人為的抑制定價。”
然而，這個精彩的訪問裡，最重要的一部分是你作為投資者所需要做的事情。
正如泰德所提醒我們的，白銀的價格因為持續的操縱導致不斷的下跌。
而如同大自然的力量的週期循環，最後市場還是會演變來矯正這種不平衡，白銀的價格也將會符合其適當的供需基本面向。
另外，Eric Sprott 也說道：“……白銀的時代已經到來。”
基於上述，我的建議很簡單：現在就去買白銀吧。這裡是相關網址。 Here’s how.
對於想要了解更多貴金屬投資，和更多的創新見解的朋友們，請上泰德的網站： www.butlerresearch.com.
原文出處：
https://moneymorning.com/2012/04/06/the-who-how-and-why-behind-silver-price-manipulation/
翻譯：吳俊曄
校正：Ira
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